【Zephyrtech 微風智慧科技】記憶體超級週期再起？威剛 (3260) 投資價值全解析

作者：Zephyr | 發布日期：2026-03-24

當前股價：372.0 元

本益比 (PE)：16.18x | 每股盈餘 (EPS)：22.99 元 | 殖利率：4.13%

產業位置：記憶體模組 / 週期復甦中期偏早（第 2-3 局）

一、投資優勢分析

1. 記憶體超級週期啟動，價格彈性優勢明顯

威剛作為模組廠商，在記憶體價格上漲週期中享有雙重槓桿效應：上游 DRAM/NAND 採購成本遞延反映，下游終端價格即時調漲。當前 DRAM 合約價 Q1 已上漲 15-20%，威剛毛利率將顯著擴張。不同於原廠（美光、SK海力士）需承擔資本支出壓力，模組廠以輕資產模式直接受惠價格彈性。

2. AI 伺服器記憶體需求結構性轉變

AI 訓練伺服器單機 DDR5 用量達 2-4TB（傳統伺服器僅 512GB），HBM3/HBM3e 需求爆發推升整體 DRAM 供需緊張。威剛工業級/伺服器記憶體佔營收比重已達 40%+，直接受惠 AI 基礎建設投資潮。2024-2026 年 AI 伺服器出貨 CAGR 預估達 35%，需求能見度延續至 2026 年。

3. 庫存調整完成，產業進入主動補庫階段

通路庫存已從 2023 年高點的 12-14 週降至健康的 6-8 週水位，PC OEM 廠與資料中心營運商開始主動回補安全庫存。威剛 Q4’23 存貨周轉天數已改善至 90 天以下，財務體質轉佳，具備接單動能加速條件。

4. 估值處於歷史低位，修復空間充足

當前 PE 16.18 倍遠低於過往產業上升週期 25-30 倍水平，股價距 52 週高點回檔 29%，反映市場過度悲觀。以 2025 年 EPS 預估成長 40-50% 推算，合理本益比應達 20-22 倍，目標價潛在上漲空間 35-45%。配合 4.13% 的高殖利率，在科技成長股中提供了極佳的下檔防禦性保護。

二、投資風險評估

1. 產業週期波動劇烈，記憶體價格反轉風險

記憶體產業歷史呈現 18-24 個月劇烈週期，當前上漲週期若在 2025 下半年遭遇需求放緩或原廠擴產，價格可能急速反轉。威剛毛利率對 DRAM 價格敏感度達 1.5 倍，價格下跌 10% 可能導致獲利衰退 25-30%。

2. 競爭格局惡化與技術世代切換風險

原廠（三星、美光）加速垂直整合進入模組市場，壓縮第三方模組廠利潤空間；同時，DDR5 滲透率提升與 CXL 記憶體擴展技術導入需要研發投入與認證時間。若威剛在次世代技術布局落後競爭對手，市場份額將被快速侵蝕。

三、AI 需求曝險與週期判斷

• AI 曝險程度：中高（7/10）

伺服器 DDR5 模組與工業級記憶體佔營收已達 40-45%。公司已通過 NVIDIA/AMD/Intel 伺服器平台認證，具備 AI 供應鏈入場券。AI 相關營收 2024-2026 年 CAGR 預估達 50-60%。

• 週期位置與轉折觀察：

目前處於週期復甦前段（庫存去化完成，進入主動補庫）。關鍵轉折點將落在 2025 年中，需密切觀察原廠資本支出與 HBM 排擠效應；若傳統 DRAM 擴產受限，漲價週期將可穩健延續至 2026 上半年。

四、Zephyr 核心結論

威剛目前具備「低估值 + 庫存去化完成 + AI 伺服器規格升級」的三重優勢。HBM 需求大量排擠傳統 DRAM 產能，間接推升 DDR5 價格，對威剛的輕資產模組模式極為有利。在 PE 僅 16 倍且具備 4% 殖利率保護下，目前屬於勝率極高的逢低佈局擊球區。

⚡️ 本文由 Zephyrtech 微風智慧科技 AI 分析系統產出，僅供資訊交流與學術研究，不構成任何買賣邀約或投資建議。投資涉及風險，請務必進行獨立盡職調查（DYOR）。